博時基金趙憲成：前兩年制肘因素已逐漸褪去 看好港股長期估值回歸

　　博時基金 境外投資部基金經理 趙憲成

　　港股自11月初反彈以來表現強勢，并帶動投向港股基金凈值掀起大反攻。從數據來看，港股估值相比A股更具吸引力。博時基金境外投資部基金經理趙憲成認為，港股公司代表多數國內最頂尖的龍頭公司，前兩年制肘的因素已逐漸褪去，看好港股長期估值回歸。

　　Q：掣肘港股走勢的因素是否已經陸續改善？后續港股復蘇節奏將如何演繹？

　　答：制肘港股走勢的因素有四，海外兩個，海內兩個。海外方面，一是俄烏沖突以及美聯儲激進加息，導致美債利率大幅抬升（人民幣貶值），導致外資占據主導的港股市場受創，二是中美中概股監管沖突發酵并引發退市恐慌（海外中概股與醫藥UVL清單）；國內方面，一是從去年來政府對互聯網監管政策持續出臺，二是疫情持續擾動，經濟下行壓力大，地產、消費持續承壓，導致港股持續回調。

　　制肘港股走勢的因素持續改善中——海外制肘因素方面，第一，12月美聯儲連續加息兩碼后，在美國經濟衰退跡象愈發明顯的背景下，2023年美聯儲加息的周期預計僅剩兩次且幅度低于12月，第二，8月26日中美簽署審計監管合作協議，醫藥板塊藥明生物無錫及上海子公司在10/07正式從UVL清單中移除，日前美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）也發布了正式聲明，確認了其已經可以對中概股進行全面的審計，政策邊際緩和，中概股退市的悲觀預期將可望調整。國內制肘因素方面，第一，政府對互聯網公司的強監管已經在今年4月政治局會議后見到政策轉暖跡象，且游戲版號也逐漸放開，政策底或已出現；第二，11/11國內防疫政策20條推出，疊加12/07疫情防控“新十條”跟進外，12/15中央國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022-2035）》，會議強調全面促進消費、加快消費提質升級，內地經濟恢復指日可待。

　　Q：您如何看待2023年的港股投資機遇，影響市場的主要因素有哪些？風險點在何方？

　　答：關于2023年投資機遇，基于政治、經濟、風險溢價和估值多因素，過去一年多的政策系統性風險釋放已近尾聲，隨著疫情褪去后，中國經濟終將走向復蘇，疊加上市公司基本面的轉機，港股行情有望走出新局。

　　影響因素方面，一是美聯儲加息和縮表節奏是否會進一步超預期鷹派；二是中國經濟以及企業盈利的復蘇狀況能否如愿在疫情放開后，在三四季度迎來拐點；三是中央決策層對互聯網平臺經濟的監管能否維持下半年以來較為寬松的態度。

　　港股最大的風險來源于三方面，第一，如果通脹超預期，不排除美國收緊節奏繼續超預期，從而美國長端利率進一步上行，再壓制港股的估值；第二，若美國經濟最終走向衰退的話，對港股企業盈利和資金的風險偏好也將造成擾動；第三，如果中美關系再起波瀾、大國博弈沖突加劇的話，外資主導的港股市場的風險偏好將受到較大程度的壓制。

　　Q：站在目前市場環境下，您如何看待香港市場投資價值？能否從長、中、期來談談？目前是該恐懼還是貪婪？

　　答：雖然港股市場規模不及A股及美股，但是龍頭集中趨勢明顯?？紤]到港股的國際化程度高，眾多產業鏈業龍頭廠商均選擇港股上市，未來仍是中國新經濟的主戰場。

　　因此，港股市場的長期投資價值還是顯著的。觀察港股市場，一般會經歷三個階段：第一階段，流動性沖擊階段。過去一年多，由經濟基本面下行、疫情和低于按局勢帶來的流動性沖擊，使得港股大幅殺跌。第二階段，流動性沖擊結束、估值修復階段?？梢钥匆姾韧赓Y金重新流入，這個階段往往南下資金會占主導。第三階段，經濟修復，重回基本面驅動階段。這個階段往往外資主導，龍頭公司估值會跟海外市場看齊。這個階段往往也是港股市場的主升浪。我們認為，港股目前處于第一階段向第二階段過渡階段。

　　Q：此前港股市場中新經濟板塊受到不少資金追捧對象，您目前如何看待這一板塊投資價值，未來前景有多大？

　　答：新經濟為前兩年股價下跌的核心板塊，主要是前面提到的海內外制肘的因素導致，我們認為全球資金在國內經濟趨穩與政策趨緩以及中美沖突緩和后，前兩年離開的外資資金也將陸續回歸，目前，摩根士丹利和澳新銀行都將中國2023年全年經濟增速上調至5.4%，雖然仍有一些海外投資者對中國股市保持謹慎態度，但是隨著國內的經濟增長動能加強，看好的海外投資者將越來越多；雖然港股近期大幅反彈，但相對于之前的跌幅而言，目前仍處于歷史低位，具有長期配置價值。

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責任編輯：常靖蕾