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資本深潛號
10月底以來的反彈中，消費表現亮眼。數據顯示，11月以來，食品飲料領漲。截至12月23日，漲幅超過30%。
在這樣的強勁表現下，消費基金經理究竟如何看待目前的反彈，又如何看待2023年消費的表現？
正值市場最關注的時候，胡昕煒作為消費行業的代表性的基金經理之一，在一個活動上談到了自己的最新觀點。
他認為，2023年的消費是積極可為的。
而且，復蘇的（短期）進程并不是特別重要，更重要的是方面的明確，要關注消費的潛力，公司能否在未來獲得穩定或更高的市場份額等。
他總結，目前市場更多并不是去交易短期的壓力，還是更關注中長期的前景。
但他也表示，出現（類似2020年下半年、2021年初）這種情況的概率還是比較低的。因為這需要消費特別的景氣，現在還是不要做這么樂觀的假設。
他希望大家以平常心去看待消費，以現在的估值慢慢賺一些業績增長的錢，就挺好的；不要指望著公司的估值泡沫化，因為泡沫化一定會帶來很大的波動。
01
2023年的消費積極可為
對于11月以來消費行業的上漲，胡昕煒總結了2點重要原因。
一是市場對國家政策調整的積極反應。
他表示，目前消費場景、消費行為的便利性大大增強。雖然消費的恢復可能需要一定的時間，但是之后，消費的復蘇是十分確定的方向。
所以，他認為，市場最近的表現是對此很有效的反應。
二是市場對中國經濟復蘇向好的大趨勢的認可。
他還表示，近期高層釋放了很多明年利好的信號，這讓大家對明年中國經濟的復蘇有更多的期待。
經濟的復蘇也利好消費的恢復。
變化還在過程當中，他認為2023年的消費整體是積極可為的。
02
短期復蘇節奏沒有那么重要
至于消費復蘇的節奏，胡昕煒認為，首先，消費的復蘇是十分確定的，但恢復的過程有多長，需要動態觀察。
如果一定要做預測，他認為，可能在三、四個月之后，消費就會陸續復蘇。
進一步的，他認為，復蘇的（短期）進程并不是特別重要，從長期投資的角度來說，一個上市公司的價值是由未來3年、5年、10年的現金流等決定的，業務在3個月還是5個月之后恢復，并沒有那么重要。
他認為，更重要的是消費復蘇的方向；中國消費的潛力；經濟恢復之后，上市公司能不能在行業里獲得比較穩定的市場份額或者更高的市場份額。
但他也表示，過程中可能還是存在不確定性或者風險。
03
消費復蘇僅僅是時間問題
胡昕煒預期，雖然時間點不好判斷，但是消費全面的超越（2019年），僅僅是時間的問題。
一是因為，中國的經濟體量比2019年有所增長。
二是，消費場景上，限制都已經取消，無非是取決于大家的出行意愿或者消費的意愿。
短期意愿的恢復還需要時間，但是經過三個月、半年甚至一年的時間，意愿肯定會完全的恢復。
過程中，行業的恢復速度存在差異，需要再仔細甄別。
04
市場在交易中長期前景
談到（消費行業）上市公司2022年第4季度的業績，胡昕煒表示，確實比較有挑戰、有壓力。
他表示，對2022年4季度的業績，不用抱特別高的期望，尤其是與線下場景緊密相關的公司。必須屬性比較強，或者說通過線上銷售的，相對可能會更好。
但是，他還是強調，短期并不重要。冬天已經即將就快要過去了。
而且，在充滿挑戰的年份下，很多公司雖然可能4季度不是特別好，但是全年還是會有比較穩健的業績。
在這種情況下，展望2023年，業績會更值得期待。如果市場因此覺得消費不好，或者擔心的時候，他認為反倒是去投資消費的時候。
他發現，市場也是越來越成熟、有效的。
他總結，目前大家更多并不是去交易短期的壓力，或者說短期面臨的業績不確定性，還是更關注中長期的前景。
胡昕煒樂觀表示，消費行業迎來了全新的起點，當社會生活逐步正?；?，可能慢慢就進入到正常增長的軌道了。
增速、增長的斜率與經濟的發展的水平等有關，但增長是比較確定的事情。
05
白酒仍然是很好的行業
白酒行業在胡昕煒管理的產品中，還是很重要的配置。
一是由于消費行業基金的業績比較基準中，白酒占了很大的權重。
二是因為，在他看來，白酒也是全市場基金很值得關注或者投資的行業。
白酒還有很多優點，從中長期的角度，是中國特別好的行業。
因為，它的商業模式很優秀，利潤率、資本回報率都比較高，給股東創造的回報是很好的，不需要依賴像股東的融資，可能也能夠實現內生的增長。
同時因為消費升級又非常迅速，給白酒行業的優秀的公司提供了很強的增長的機會。
同時，白酒與其他行業不太一樣，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理層。消費者真的是買品牌，而不是買實用功能。這一點某種程度上和奢侈品比較類似。
06
白酒行業政策環境平穩
至于白酒方面的政策，胡昕煒表示，大家的擔心當然不是毫無道理，但是很多是推測或來自于捕風捉影的報道。
從他的了解來看，提高消費稅率等監管措施在國家的職能部門并沒有提上討論的日程；消費稅法的更改，可能這一兩年未必能落地。
所以，他認為，白酒行業所面臨的政策環境還是比較平穩的，尤其是考慮到2023年的內需消費很重要，他認為至少在2023年、2024年，白酒行業所面臨的政策環境是比較平穩的。
看未來的5~10年，消費稅率的提升肯定還是有可能性的。但是，白酒行業有一定的定價權，品牌競爭壁壘比較高，所以有一定的空間或者提價能力去抵御稅率的變化，胡昕煒如此總結。
07
中高端增速或更高
白酒從價格帶、區域分布形成了相對有序的競爭格局。往2023年看，大的背景是行業的復蘇，因為白酒是經濟活動的潤滑劑，白酒的需求復蘇確定性比較高。
站在大的復蘇的前提下，很多白酒都會有恢復性的增長。
當然，不同的價格帶的白酒或者不同區域的白酒，增長的速度會有所差異。
比如高端白酒，因為本身競爭優勢也最強，經營業績的韌性也比較強，之前沒有受到太大影響，基數也沒有下去，之后增長的速度也不會特別快。但是確定性肯定還是最強的。
一些中高端白酒來，受影響特別大，2023年如果消費恢復正常，增長速度就會更高。
部分區域受影響比較大，2023年的彈性也會大。
在行業的復蘇之下，白酒都會有增長的機會，但是不同的企業增長的速度取決于基數、所屬的價格帶等，需要去甄別。也需要結合品牌力、產品結構、管理層、經營團隊，自下而上做一些思考。
08
均衡布局消費
胡昕煒表示，因為他對消費的看好是比較全面的，他的消費基金，在消費里（配置）比較均衡。
當然，不同的行業，行業龍頭公司的估值、所處的位置也有所區別，所以他也會結合估值等做通盤考量。
比如，出行關注度比較高，交通出行、旅游服務行業的基本面在2023年也會有很大的修復。
但是落到投資上，在這些行業上他參與不是特別多。他的考慮是，這些行業就算虧損了三年，股票也下跌不多，甚至漲了很多。
整體來說，消費復蘇是大趨勢，但要結合個股的估值，行業的發展的情況來做判斷。
目前來說，他在食品飲料上做了較多布局。此外，在旅游免稅、運動服裝、家電家居做了一些布局。
家電家居是考慮到，地產相關的產業，2023年也會有比較好的復蘇。優秀的家電或者家居公司，還是會兌現超越行業的增長。
09
港股有兩大利好
港股的消費，胡昕煒總結有兩個利好。
一方面，可能面臨著港股市場回暖帶來的機遇。
港股2022年波動特別大，雖然最近反彈比較多，但是整體上還是處在相對低估，或者歷史估值中樞偏下的位置。
從海外環境和資金情況等，胡昕煒預期2023年港股市場有比較大概率回暖。這對港股優質的消費股是比較大的利好。
另一個方面，才是基本面的變化。（港股消費股）基本面在國內，國內的消費復蘇也會給他們帶來基本面上行的利好。
所以，他會繼續堅持在港股市場做一些優質消費股的投資，包括運動服裝、食品飲料、商業物業，甚至包括互聯網。
10
以現在的估值慢慢賺一些業績增長的錢
估值對任何行業都是特別難的問題。胡昕煒對消費股的估值做出了幾點論斷。
首先，客觀上，從靜態來看，消費股的估值肯定不是特別便宜。20倍以下優質公司很少，好一點的消費公司有30倍，成長性比較高一點的公司40倍、50倍、60倍可能都有。
如果站在10月底或者11月初，可能還是比較便宜的，但是目前估值不是特別便宜。
但是從另外一個角度，消費股的估值也不是特別高。
因為消費公司股價的高點基本上出現在2021年春節前后，經過了兩年的下跌或橫盤。（期間）很多消費公司的盈利還在增長，所以消化了不少估值。
胡昕煒認為，絕對估值不算高。
如果動態看，展望2023年，尤其2023年的下半年，當消費慢慢正?；?，很多消費公司的盈利預測還有上調的可能性。
此外，胡昕煒也表示，每個公司有不同的商業模式，又面臨不同的競爭的環境。所以，不能簡單談多少倍估值合理，還是要考慮不同的行業、不同的公司。
在2020年下半年、2021年年初，見證了一輪消費的小牛市，很多公司的估值都比較高。
胡昕煒預測，出現（類似前期小牛市）這種情況的概率還是比較低的。因為這需要消費特別的景氣，現在還是不要做這么樂觀的假設。
他希望大家以平常心去看待消費，以現在的估值慢慢賺一些業績增長的錢，就挺好的；不要指望著公司的估值泡沫化，因為泡沫化一定會帶來很大的波動。
11
預制菜尚未構建心智
投資者關心的預制菜方向，胡昕煒表示，是一個空間比較大的行業。
對于企業端，用工成本上漲，可能會使用很多預制菜；對于家庭端，做飯嫌麻煩，也希望去購買一些預制菜。兩點都會共同推動它不斷的成長。
但是落實到投資上，胡昕煒認為它目前來看難形成比較強的競爭壁壘。
在B端（企業端），如果要去拼成本，商業模式還是比較差的，品牌很難樹立。在C端（家庭端），目前也沒有什么品牌做出差異化的心智，也需要時間。
所以他在關注，但即使買入的公司有相關業務，在考慮公司估值時，也沒給予這塊業務（過重的考量）。他會持續保持關注和跟蹤。
12
建議均衡布局
展望2023年，他是更加樂觀一些的，因為2022年的一些負面因素在發生比較積極的變化。
他預期，2023年可能國內（經濟）增長可能會比海外更快，同時流動性可能也會比較充裕，所以2023年整個中國資產的表現會比2022年更值得期待。
對于投資者來說，他認為可以多做一些均衡的布局。
本期責任編輯 倪靜
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責任編輯：石秀珍 SF183
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