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出品：新浪財經上市公司研究院
作者：昊
近日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下稱“瑞浦蘭鈞”）正式向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。
中國汽車動力電池產業創新聯盟發布的數據顯示，今年11月，國內動力電池裝車量排名中，瑞浦蘭鈞位列第八；而排名第三的中創新航不久前剛剛登陸港交所，排名第七的蜂巢能源，近期申報的科創板IPO也已獲受理。隨著瑞浦蘭鈞遞表，國內動力電池裝車量前十的企業有望悉數走進資本市場。
成立于2017年的瑞浦蘭鈞，涉足動力電池也相對偏晚，為盡快搶占市場，公司采取了最為“簡單粗暴”的低價策略。其結果是，公司在承受由此帶來的巨額虧損的同時，客戶仍以二三線以下的乘用車企以及商用車企為主，優質客戶仍不買賬。
此外，連年以價換量背后，瑞浦蘭鈞負債率卻一直位列主要動力電池最高，同時產能利用率也開始走低，公司赴港上市融資繼續擴產，難解競爭力和盈利能力低下困局。
最低價搶市場 優質客戶仍不買賬
瑞浦蘭鈞成立于2017年，主業為動力和儲能鋰離子電池產品，包括電芯、電池模塊及電池包的研發、生產和銷售，大股東是世界最大的鎳及不銹鋼生產商青山集團。今年4月，公司完成股份制改造，同時將名稱從瑞浦能源變更為瑞浦蘭鈞。
根據弗若斯特沙利文報告，在2021年中國十大鋰離子電池制造商（按新能源應用裝機量計）中，瑞浦蘭鈞自2019年至2021年按新能源應用的鋰離子電池安裝的復合年增長率計排名第一。
中國汽車動力電池產業創新聯盟的數據顯示，今年前11個月，瑞浦蘭鈞動力電池累計裝車量為4.04GWh，市占率約1.56%，位列國內裝車量第十。
不過，公司近幾年業務實現快速發展，除了成立時間晚基數較低的因素外，產品廉價也是另一個重要原因。
統計顯示，2021年，瑞浦蘭鈞動力電池平均售價為0.52元/Wh，在行業主要競爭對手中位列最低。
這并非偶發的階段性現象。在近三年中，瑞浦蘭鈞動力電池銷售均價分別為0.92元/Wh、0.54元/Wh和0.52元/Wh，大幅低于寧德時代和蜂巢能源同期動力電池的售價。
更重要的是，即便電池賣的如此便宜，優質的頭部乘用車企仍不買賬。
據業內統計，自成立至今，瑞浦蘭鈞已配套電池的整車企業客戶，按配套車型數量排序，前十位依次為廈門金龍、云度、徐工、東風、中車電動、上通五菱、亞星客車、申龍客車、零跑、吉利等。
不難看到，公司下游客戶以商用車為主，優質的頭部乘用車企寥寥。即便有像零跑汽車等銷量較大的新勢力，瑞浦蘭鈞也并非其動力電池主供應商。
負債率長期領跑行業 融資難解超低毛利率困局
采取激進的價格戰策略，固然使得公司市場份額快速提升，但其副作用也十分明顯，那就是持續巨額虧損。
從與同行的對比可以看到，瑞浦蘭鈞毛利率不僅長期大幅低于競爭對手，其波動性也顯著偏高，盈利能力呈現出“又低又不穩”的狀態。
從業績層面看更為直接。
數據顯示，瑞浦蘭鈞營業收入從2019年的2.34億元增長至2021年的21.11億元，但這三年的凈利潤則分別為-1.12億元、-0.41億元和-7.17億元；今年上半年，公司凈利進一步下探至-6.15億元，已接近去年全年的虧損額，近三年半內的累計虧損達14.85億元。
連續巨虧帶來的資金和負債壓力，也是瑞浦蘭鈞成立剛滿5年便急于赴港上市融資的重要原因。
Wind數據顯示，2019年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞資產負債率分別為88.2%、87.6%、75.1%和69.6%，負債水平常年處于主要動力電池企業首位。
根據計劃，瑞浦蘭鈞此次上市所募資金將主要用于鋰電池產能擴張，先進鋰電池、材料及生產工藝的研發，以及償還銀行貸款等。
從IPO募資計劃看，由于鋰電行業擴產潮持續，瑞浦蘭鈞也不甘落后。截至2022年9月30日，公司設計年產能已達32.7GWh，借助上市融資以繼續擴張似乎勢在必行。
然而，今年前六個月，瑞浦蘭鈞鋰電產品銷售量僅4.70GWh，目前的設計產能已超實際銷量數倍。
值得注意的是，今年前三季度，瑞浦蘭鈞的產能利用率已從去年全年的86.4%下降至67.7%，即便考慮到嘉善工廠等部分新產線處于爬坡階段，公司產能利用率的拐頭跡象仍不容忽視。
雖然招股書暫未披露計劃募資的具體金額，不過有相關消息稱，瑞浦蘭鈞正在尋求以近300億元的估值，籌集約30億元的資金。
數十億的融資固然可以緩解資金和負債壓力，但卻無法解決公司產品競爭力和盈利能力低下的難題。瑞浦蘭鈞此次IPO市場將如何反饋，我們拭目以待。
責任編輯：公司觀察
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